（原标题：奈飞：公认勤学生还能创造惊喜吗？）

$奈飞(NASDAQ|NFLX)$好意思东技术 7 月 17 日盘后发布了 2025 年二季度财报。合座事迹表现还可以，一如既往的稳，但简略不如曩昔 “惊艳” 程度，商场响应稍显等闲。但海豚君仍旧觉得，奈飞是当下多变环境下，少数几个兼具 “增长” 和 “抗风险”，进可攻退可守的接受之一。

具体来看：

1. 加价带动增长：二季度收入增长 16%，超出指点，适合预期，增长主要便是体现年头在中枢肠区加价的拉动作用。

2. 《Squid Game》再造热流：用户数上季度驱动不再走漏，海豚君测算下来净增应该相当 800 万，稍高于昨年。当作二季度乃至全年的内容高潮，《Squid Game》第三季表现不俗，天然当作大结局，批驳评价有争议，但从不雅影时长来看，第三季的热度高过第二季。因为季末才播出，Q2 事迹还不可齐备响应该剧的正面拉动遵循。

3. Q3 指点超预期：因《Squid Game S3》的热度，以及更多强势内容，如《Wednesday》第二季，贬责层对三季度的收入指点为 17.3% 的同比增长，超出商场预期。

4. 普及全年增长方向：这次贬责层也趁势上调了 2025 年的全年指点，收入上调了约 2%，至 448～452 亿区间。规划利润率从 29% 普及至 29.5%（按年头汇率），同期提到因为当下的汇率顺风，利润率执行可以达到 30%。

按照 Q3 和全年指点，隐含 Q4 收入增长 17%，雷同不俗且超预期。但可能激发资金不悦的是：1）照旧提前预思要上调指点，调了不一定有奖励，然则不调的话一定会有处分；2）贬责层将上调要素主要归结为好意思元贬值（奈飞海外收入占比 55%），其次才是用户增长和告白，这使得超预期增长皆是靠外力而非业务自身的成长性，因此超预期的 “惊喜” 程度打了折。

5. 告白翻一倍信心不变：上季度点评中，海豚君提到当下宏不雅环境震动，奈飞的告白首展节律可能会有所出动。但这次推动信中，贬责层抒发了对本年告白收入翻一倍增长的信心（预测 15-20 亿，占总营收约 4%），不妨期待一下。

6. 参加赓续放缓：二季度内容参加 40 亿，环比粗拙执平，同比下落 8%。不仅参加接着放缓，从全年的参加贪图来看，上半年的历程亦然较慢的。上季度点评中海豚君就揣度，鉴于环境要素（震动导致新一轮竞争发动延后），奈飞本年的 180 亿预算也不一定能用完。

这种情况下，储备丰富的龙头老是更有意。不仅有意于奈飞自身现款流的改善，给回购（二季度回购鸿沟环比下落）和对外投资留住更多空间，也增多了同业之间内容授权的契机，甚至全行业镌汰内容制作成本或增多授权收入。

7. 事迹筹画一览

海豚投研不雅点

对本年的增长，照旧基本毫无疑问。但不管是加价如故告白的逻辑，本色上皆是奈飞这一轮内容周期推动。唯有内容够硬，变现仅仅技术和模式的问题。

因此若是从内容角度去看，奈飞来岁还能保执这个高增长趋势吗？

咱们觉得，有压力但并非莫得契机。

不可否定，这两年的内容周期终点强悍，可以说是清贫的岑岭期。历史上不雅看时长排在 TOP10 的经典 IP，皆在近两年出了续集。给经典 IP 拍系列片的克己，便是有基础用户保证，同期也会激发新老用户重温旧片。比如《Squid Game》，第三季播出时，第一、二季也皆排到了非英语片播放时长周榜的前十。

因此，岑岭之后的下坡路，是比拟让东谈主担忧的，这是压力。而同期增长的契机在于，加快下滑的有线电视、任性的业内竞争（行业外需要热心 TikTok、Reels 等短视频的时长竞争），和 Netflix 在体育、短视频、游戏等新内容赛谈的布局。不事后者咫尺如故奈飞的短板，需要更远的改日才智体现出对事迹增长的有劲孝顺。

增长是 “攻”，抗风险性是 “守”。天然关税大棒对成本商场的影响，照旧安稳免疫，但关税对经济环境总归会带来一些影响，若是宏不雅环境执续震动，奈飞的文娱属性和内容周期，有望在全球皆濒临事迹下行风险时，能够泄清楚更多的韧性。

奈飞的估值溢价（聚首新指点出动后，当下 GAAP P/E 25、26 年分袂为 45x、38x）就体咫尺咫尺这个 “进可攻，退可守” 的稀缺上风上。而当作一个 5000 亿的大盘子，短期要撬动像样的涨幅，如实需要捧出更惊艳的收成。

因此咱们觉得，更适合从恒久踏实增长的视角，以技术换空间，去领会奈飞的估值溢价或者说信仰。跳出短期预期的波动，正视奈飞 35x 远期估值的常态，同期预防每一次回落到 30x 的契机。